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一、中国版QE说法的来龙去脉 最近又火了个中国版QE，一般说中国版**，意味着**在国外已经很成熟了，比如以下搜索热点，中国版跑男，中国版芭比娃娃等。 中国版QE为什么火了呢？其实，这是今年第二次火了，第一次是在两会期间。 以下是3月11日网易财经页面： 
财政部出面辟谣中国版QE不实后，市场消停了一阵。随后在一个月后的4月底，因路透的一篇报道又传开了，以下是网易财经4月28日的页面截图： 
随后，火热的讨论再次爆发，媒体、学者、分析机构将中国版QE是否会有，反复的解读。从上面截图我们可以看出来，每次的QE传出，都和地方债有关系。到底有什么关系呢，我们下面再说。 二、什么叫QE 在问不是QE的问题之前，先来看看，什么叫QE。QE是Quantitative Easing的缩写，专业术语叫量化宽松。 量化宽松的解释，有很多种，每个人都有自己的理解，因为QE的执行职能是央行才能执行，那么就直接看央行咋定义吧。 
央行当然定义过这个定义，在《2010年第四季度中国货币政策执行报告》中给出了明确的定义： 量化宽松货币政策（QE）最初由日本央行 2001 年提出，是指在利率等常规货币政策工具不再有效的情况下，央行通过购买国债、企业债券等方式增加基础货币供给，向市场注入大量流动性，以刺激微观经济主体增加借贷和开支”。 这个定义很清楚了，就是在某种情况下，央行通过购买国债、企业债券等方式，向市场放水。 
简单介绍下，美国QE的情况，以让大家更明白为啥大家对QE这么在乎。2008 年以来，美国先后实施了3 轮QE，共计3.51 万亿美元；贷款利率从峰值8.05%降到3.25%。QE1，2008 年11 月—2010 年3 月，美联储共购买1.25 万亿美元的抵押贷款支持证券、1750 亿美元的机构债和3000 亿美元的长期国债。QE2，2010 年11 月—2011 年6 月，美联储购买6000 亿美元国债。QE3，2012 年9 月到12 月，美联储每月购买400 亿美元的抵押贷款支持证券。12 月份后，除每月购买400 亿美元抵押贷款支持证券外，美联储每月还将购买450 亿美元的长期国债。2014 年1 月，美联储正式启动QE 退出计划。3 轮QE 后，美国经济在全球率先走向复苏，美元指数持续走强，美联储退出QE并择机加息。 三、中国现在符合QE的环境么？ 央行说了，QE是在利率不再有效的情况下，注入大量流动性。那么现在中国的利率是不是有效呢？这里所谓的有效是，利率降低会不会增加贷款？ 开玩笑呢？大家都知道在中国贷款是多么的难，现在谁不盼着利率降低啊，利率降低后大家都在盘算着是不是有资格能借到钱。 咱们用李克强总理的话，来证明中国利率多么的高吧。 4月17日，李克强总理前往国家开发银行、中国工商银行考察，并在工商银行主持召开了一场座谈会。 李克强：“融资难”、“融资贵”的问题喊了很多年了，最近几年呼声尤其高。刚才考察商业银行看，贷款利率普遍在6%以上。可多方面调查的数据表明，企业利润目前平均只有5%，扣除财务费用之后不就成负增长的了吗？ 实体经济垮了金融怎么支撑？企业融资成本下不来，将会严重影响就业、创业，金融企业最后也会受到冲击。 宏观政策下一步会想办法，银行本身也要想办法。你们处在关键岗位，任务艰巨，责无旁贷！ 总理说，中国的贷款利率在6%以上，比企业利润还高。这肯定是不符合央行说的利率不在有效的前提条件了。 再来看，第二个方面。央行通过购买国债、企业债券等方式增加基础货币供给，向市场注入大量流动性。这点央行研究局的首席经济学家马骏的回应说的很清楚了，法律也规定央行不得直接向政府提供融资。这里说的法律是《中国人民银行法》，该法第二十九条明文规定： 中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。 这一点也不符合。 
但是也有人不认同从利率零角度角度出发，说这些都是绕口令，QE实质就是央行给政府债买单。此种观点认为不要考虑什么零利率，QE实质就是央行买债，给市场注入流动性（放水），而且人民银行法规定的是央行不能直接买债，间接的可管不着。 四、QE和地方债什么关系 我们先回到第一部分，就是忽然传出QE的因由是什么？显然不是因为利率水平刺激不了经济了。 中国版QE的核心就是“地方债”。中国政府在2008年全球金融危机后，借了很多的债务，有多少呢？ 地方政府今年1月份上报的“地方政府负有直接偿还责任”的债务总额，约为16万亿。而之前审计署公布的数据是，截至2013 年6月底，地方政府负有直接偿还责任的债务是10.9 万亿元，一年时间增了46%，增速惊人。16万亿是什么意思呢？相当于中国GDP的四分之一。中国去年地方本级收入7.5万亿，不到债务的一半。穆迪预计2015年中国将有约2.8万亿地方政府债务到期。 所以，大家都比较担心中国债务问题，从达沃斯论坛到国内的任何一个宏观经济的会议，都会提出这个问题来。于是国务院最后发了个文件来系统解决地方债务问题，里面提到的一个手段到今年两会期间彻底引爆，进而引发了关于中国QE的讨论。 这个文件就是2014年9月下发的《国务院关于加强地方政府性债务管理的办法》（国发〔2014〕43号），中国政府办事的规则就是按照文件来办，在这个43号文的第六条，妥善处理存量债务和在建项目后续融资中的第二部分积极降低存量债务利息负担中规定： 对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目建设。也就是明确提出债券置换。 当时倒是没引起多大的注意，QE在当时也没有引起多大的注意。 什么叫债券置换呢？简单说就是把欠了5年一年6%利息的一笔债务，换成欠了10年一年4%利息的债务，这样做对于债务人来说，负担减轻了，毕竟每年利息少了，对于债券人来说，利息也多了，更重要的能保证还清了。 关于地方债务置换，官方也给出了理由： 地方政府存量债务是新预算法实施之前形成的，以一定规模的政府债券置换部分债务，是规范预算管理的有效途径，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂，处理好化解债务与稳增长的关系，还有利于优化债务结构，降低利息负担，缓解部分地方支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出创造条件。 但问题的关键是，文件里没有说清楚采取何种方式置换。所以到了后来等置换债务计划要推出的时候，大家开始想方式了，这样一想就和美国的QE挂上钩了。
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发表于 2015-5-8 12:51
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